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新利18手机客户端登录_首例城投债违约!信仰是否还在?

2020-01-11 11:41:09来源:匿名
17兵团六师SCP001出现实质违约,成为第一例违约的城投债。8月15日中午,发行人六师国资将兑付资金打入上清所账户,违约危机暂时解除。第一例违约为何发生在普遍认为维稳动机强烈的兵团?第一次城投债违约的风波的第一阶段终于暂时告一段落,兵团的效率还是可以。债务方面,截至2018年8月14日,兵团各师下属城投公司共13家,刚性债务规模约728亿元,其中一师、八师和十二师刚性债务规模超过100亿元,债务

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新利18手机客户端登录,8月13日为17兵团六师SCP001(到期本息合计5.22亿元)的兑付日。当日晚间上清所公告,截至日终仍未足额收到发行人新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司(以下简称“六师国资”)支付的兑付资金(仅收到1.3亿元)。17兵团六师SCP001出现实质违约,成为第一例违约的城投债。8月15日中午,发行人六师国资将兑付资金打入上清所账户,违约危机暂时解除。

第一例违约为何发生在普遍认为维稳动机强烈的兵团?

违约之前究竟发生了什么?

是道德的沦丧还是人性的扭曲?

敬请关注今日更新。

1、  违约前后的趣事

兵团六师也算是一朵奇葩。几个月前某银行就主动联系了六师,问要不要再发一笔短融续上,六师回复不用,有钱。后来该银行又跑去问六师要不要做笔过桥,六师又回复说不用,有钱。

六师国资7月25日曾召开债券持有人会议,会上有投资者对最近几期即将到期的债券兑付资金准备情况进行询问,六师国资表示已准备好兑付资金。2018年8月3日六师国资还发了17兵团六师SCP001的兑付公告,就是这么自信。

这么自信的六师到底为啥会违约,六师那边每次回复的都不一样,一会儿说财政资金没协调好,一会儿说银行批了授信没放款,一会儿又说换了领导没衔接好,反正真正的原因估计除了他们自己也没人能知道。15日早间又接到消息说兵团领导直到14日上午才知道发生违约这事儿,然后兵团、发行人昨天开了一整天的会,15日一大清早(那边新疆天都还没亮呢)发行人回复说协调到了资金,17兵团六师SCP001会于今日兑付,本周日到期的17兵团六师SCP002也会在下周一足额兑付,此次违约的相关责任人也已经处分。到了中午饭点儿,果然兑付了。到了周五,17兵团六师SCP002的兑付公告也发了,希望这次不要再掉链子了。第一次城投债违约的风波的第一阶段终于暂时告一段落,兵团的效率还是可以。

2、为什么第一例发生在兵团?

新疆生产建设兵团(以下简称“兵团”)建于1954年,承担着国家赋予的屯垦戍边职责,实行党政军企合一体制,受中央政府和新疆维吾尔自治区双重领导,是国务院计划单列的副省(部)级单位,享有省级权限,下辖9个县级市、14个师、176个农牧团场以及国家级石河子经济技术开发区和农业高新技术园区,所辖师、团场分布在新疆14个地、州、市境内。

此次违约,没有发生在市场普遍关注的湖南、贵州、内蒙,也没有发生在投资不过山海关的东北,反而发生在维稳预期很高的兵团,这是为什么呢?

(1)兵团地处边疆,经济发展水平较低

兵团的首要职责是屯垦戍边,因此各师主要位于塔克拉玛干沙漠边缘、古尔班通古特沙漠边缘和中国西北边境线,分布特点或城郊、或偏远、或边境,主业以农业和工矿为主,第三产业占比不高。

2017年兵团实现GDP2339亿元,三次产业增加值占生产总值比重分别为21.6%、43.9%、34.5%。从经济规模来看,八师、一师和六师基本上在14个师里位列前三,十师、九师和十四师则排名相对靠后;从经济增速来看,二师、九师、十三师和兵团直属部门增速偏低,其余师部保持9%以上中高速增长。兵团14个师只有9个师市合一的直辖县级市,受经济实力所限和控制区域所限,兵团的公共财政收入偏低。2017年兵团合计仅实现公共财政收入130亿元,约相当于内地的一个普通地级市或江浙的一个经济强县的水平。按理说2300多亿的GDP不该只有仅仅130亿的公共财政收入,兵团财政收入较少,主要是从地理单元结构上,农牧业团场较多,城市较少,没有设立直辖县级市的团场和企业要承担双重税费负担,不仅要向当地政府交税,还要向兵团缴纳管理费。此外,兵团建有兵团、师、团三级管理机构,均有各自的党政军企社会系统,使得各系统内部管理效率较低,财政供养人口较多。此外,自治区对兵团企业征税,却对兵团辖区基建和公共服务投入不足,兵团还要投入大量资金自己搞基建,并维持各种公共服务机构,支出压力也比较大。

债务方面,截至2018年8月14日,兵团各师下属城投公司共13家,刚性债务规模约728亿元,其中一师、八师和十二师刚性债务规模超过100亿元,债务负担较重。

(2)兵团与自治区关系较为微妙,发展主要依赖中央支持

兵团来到新疆后屯垦戍边,对地方生产进行了有力的支援,兵地关系总体也相对融洽。经济上,兵团无偿赠送土地给当地群众,无偿移交非农牧业资产给地方政府,并捐赠资金支援地方建设。技术上,兵团也曾以对口方式将机采棉和滴灌等先进技术向地方进行推广。地方对兵团也给予了支持,在兵团建立初期及遇到特殊困难时期,地方卖给部队粮食、蔬菜、肉食,借给部队房屋、农具、耕畜,带领部队开荒、修渠,传授部队耕种技术,帮助兵团渡过难关。此外,在兵团成立的早期,地方还给兵团划出土地、草场、矿山,支持兵团建设。

20世纪60年代以前,兵地双方人口都不多,资源比较丰富,且新疆解放不久,自治区主要负责人也来自兵团,双方矛盾较少,即便有一些矛盾,双方也都尽量协商解决。随着双方相处时间变长,资源也日益紧张,兵地双方关系开始变得微妙。兵地双方历史划界不清,特别是兵团几经撤销、恢复,许多资产产权归属不清,多次发生矛盾。特别是在1990年兵团计划单列之前,兵团同时归自治区领导。当时自治区只管收税,不承担财务责任,兵团新建项目却要自治区批准,由于利益关系常常受到限制。而兵团进入市场的农副产品要交自治区经营,而价格双轨制下生产资料却要从市场购进,售价与成本形成倒挂,导致农牧团场亏损,债台高筑。1988年2月兵团向自治区汇报相关困难,希望自治区允许兵团农副产品自营,下放建设项目审批权,扩大外贸权,农工转为城市户口等,自治区领导回复虽然同情兵团困难,但自治区也有困难,兵团的困难自己解决。兵团希望要回归自治区、乌鲁木齐管理的兵团单位,自治区方面也不同意。此后至今,兵团和自治区互不待见,边疆不宁,社会不定时关系稍有缓和,和平安定时期则多有龃龉。

在与自治区关系微妙,自身实力又比较弱的情况下,兵团的发展主要依赖于中央的支持。兵团作为“安边固疆的稳定器、凝聚各族群众的大熔炉、先进生产力和先进文化的示范区”得到了中央的大力支持。先是90年代初在中央原则上不再新增计划单列的情况下争取到了计划单列,在政策上也享有较大的优惠力度。财政上,中央政府对兵团的转移支付力度也较大,2015年中央给予兵团财政补助规模达到790亿元。

(3)党政军企一体化的模式下,体制还较为僵化,没有意识到资本市场违约的严重性

兵团是党政军企一体化的特殊组织,但也是一个四不像:是军队没军费,是政府要纳税,是企业办社会,是农民入工会。这种特殊管理体制虽有利于完成屯垦戍边的使命,但在市场经济面前却暴露出与经济社会发展不相适应的问题:开放度不足,改革相对滞后,政企、政资、政事、政社不分;企业市场主体地位不突出,市场资源配置作用难以有效发挥;行政主体资格不明确,职能不完善,“越位”、“缺位”并存;资产条块分割,证券化率低,投资效益不高。

兵团体制、思想比较僵化,习惯于用行政命令的方式管理经济,依靠指令性计划管理生产、配置资源。兵团内部环境非常封闭,再加上人才流失严重,人员思想较为守旧。此次违约之前,六师国资就已经有多次未经投资者允许就擅自划拨资产的行为。违约的发生,据私下了解可能也是六师国资的领导对债券市场理解不足,以为债券也能像银行贷款一样可以延期,晚个一两天无所谓,结果捅了个大篓子把自己搭进去了。

(4)六师国资自身实力较弱,政府占款规模大,短期偿债压力大

六师国资是一家不一样的城投。说它不一样,是因为除了城投传统的基建,六师国资的经营属性要远大于一般的城投。对于很多内地的城投公司,其主业是基建,各种经营性业务不过就是为了融资装进去的资产。对于兵团这种党政军企合一,自己身份就很模糊的主体,六师国资下面的棉麻公司和准噶尔农业集团一定程度上类似于六师屯垦生产的购销部。收购与销售第六师辖区内生产的棉花、农药、化肥等农资产品代理经销占营业收入的比重达到40%,旅游餐饮占营业收入17%,基建只占28%。作为六师的购销部,六师国资的主业盈利能力较弱,农业毛利率只有2.55%,而并购百花村导致的大额商誉减值又直接导致2017年大幅亏损,经营性业务搞得很糟糕。

六师国资自己曾强调和城投平台不一样,是纯正的改制后的产业类企业。但为什么又说它有城投属性呢?除了28%的基建收入,主要是六师国资资产里面还包括40多个亿的基建成本和81个亿借给六师财政局、五家渠经开区管委会的其他应收款,大量资金被占用,一个正常经营的产业类企业是不会这么干的。2018年1季度末,六师国资货币资金仅为8亿元,兵团六师的财政实力又比较弱,而短期有息负债高达75亿元(含短期借款36亿元、一年内到期的非流动负债39亿元),公司短期资金腾挪的压力比较大。而关键时刻却如此托大,对债券违约认识不够,多次拒绝银行提供流动性,最终导致违约发生。

3、后续影响

(1)17六师国资SCP001的违约风波只延续了2天就完成了兑付,相关责任人第二天便受到处分,兵团身上部队的高效和服从命令的特性还是值得肯定。

(2)据了解六师此次协调的资金也包括本周末到期的17六师国资SCP002的资金,应该下一只债券兑付问题也不大。就看后面几只债券的兑付了。违约的发生使得六师国资的壳价值大打折扣,考虑到六师国资有多次未经投资者同意随意划拨资产的先例,如果六师国资后续融资出现问题,像石经建一样划出资产,抛弃这个壳也是有可能的。不过好在六师国资的债券都会在半年之内到期,债券投资者最终得到兑付的可能性还是比较高的。

(3)兵团甚至整个新疆的融资受到影响是肯定的。14日天恒基的债券取消发行,16日阿拉尔新鑫的PR一师鑫盘中大跌21.05%临时停牌,已经有一些口味清淡的机构直接就把兵团和新疆一刀切,兵团的金字招牌算是让六师给砸了。后续兵团和新疆发债的影响会慢慢进一步显现。

(4)这场风波其实反而一定程度上强化了城投信仰。此次虽然发生违约,但很快就完成了兑付,完全符合市场预期。虽然发生违约事件很吓人,但咱们再回过头去看看历史上违约的这些产业债的违约回收率,截至2018年8月16日违约债券本息1038亿,收回139亿,偿付进度13.40%。感受一下这个偿付率,再感受一下这次违约处置的效率,其实真的是谢天谢地了。而相关责任人迅速被就地免职隔离审查,在中央解决隐性债务相关文件已经下发的时点下,对一些心存侥幸的城投也是敲响了警钟。虽然各个地方捂盖子的能力有高低,但偿债意愿在此次博弈中可能得到了一定增强。

虽然现在央妈在放水,但空间确实有限,而且金融机构不是慈善家,再放水风险偏好上也不太情愿去买民企AA。放出来的水,城投、产业债,肯定还是优先会选安全性高的好城投。水再向下蔓延,选优质产业债和较差的城投,最后才能轮到民企的产业债。

(5)如果六师没砸到您手里,您不用反思反思再反思,汇报汇报再汇报,那么恭喜您,这个违约其实是好事儿。城投的定价全靠信仰,收益率曲线其实一直都没打开,好城投和差城投的利差没有完全拉开,很多有瑕疵比较差的城投收益率也并没有特别高,性价比上并不划得来。此次违约的发生,可能会带来城投定价的重塑。城投内部出现分化,好城投的收益率可能会往下走走,差城投的债券可能会相对更难发了,收益率可能也会一定程度上升。

后记:今天看到了几个地方学习中央解决隐性债务的红头文件,几个地方政府解决隐性债务的思路还是卖地。城投依然是地方政府这个土地开发权的垄断经营者的马甲,土地资本化开展基建,基建带动经济增长,经济增长带来土地升值,土地升值进一步资本化的逻辑循环依然没有发生变化。但是现在很多地方这个逻辑闭环是不成立的,那些穷的铃儿响叮当和经济走下坡路的地方,没有产业,又体制僵化,看着转移支付一大堆,财政供养人口也一大堆。兵团有维稳预期,其他穷山恶水的城投就不一定有这种重要性了。虽然在问责下和后续融资的压力下大部分地方政府有意愿去协调城投债务,但捂盖子的能力确实有高低。短期在财爸力推基建和央妈放水下可能会延长一些问题的暴露,长期水退去经济不行没什么资源卖不出地,杠杆又比较激进的城投可能会裸泳,特别是一些不讲商业信用不按套路出牌的地方和一些可能被兔死狗烹的城投。

城投虽好,买的时候可还是得挑一挑。